3月2日，深交所公告终止审核东莞思索技术的创业板IPO申请。相关信息显示，思索技术IPO申请于2023年12月28日获受理，值得注意的是，2024年1月22日，深交所对其发出第一轮审核问询函，4天之后，也就是2024年1月26日，东莞思索技术火速申请撤回上市申请。思索技术这一举动创下了全面注册制实施后最快的IPO申请撤回纪录，这不禁让人好奇，深交所审核问询函中到底是什么问题吓退了思索技术？

　　梳理思索技术的整个IPO申请进程，不难发现，这是当前加强股市监管背景之下的典型案例，尽管思索技术估值及募资额都不算很大，却是一个涉及财务表现、市场监管及企业治理的复杂案例，或可为一级市场及相关企业提供重要的参考借鉴。

　　据了解，思索技术此次IPO预计融资金额为4.6亿元，发行不超过1319.8万股，占发行后总股份的25%。以此计算，其达到目标的估值为18.4亿元。

　　思索技术的主营产品为电子连接器，主要为各类电气模块中的电路板与线束、电路板与电路板以及线束与线束之间提供连接，起到传输电流与低频信号的作用，其具体产品有四种，分别为汽车连接器、消费电子连接器、工业控制连接器、新能源连接器。2023年上半年，该四种产品占思索技术总营收分别为63.64%、22.37%、7.46%、6.53%。

　　招股书显示，2020年至2023年上半年，思索技术按年计的营收分别为1.92亿元、2.38亿元、3.1亿元、1.55亿元，归母净利润分别为4427.71万元、4553.28万元、7588.75万元、3281.8万元。

　　思索技术与同业上市公司相比，无论是在规模还是技术方面，都无优势可言，这从其招股书的自述内容可以看得很清楚。例如，思索技术在招股书中列出了6家国内同业可比上市公司，分别为维峰电子、鼎通科技、徕木股份、合兴股份、珠城科技、胜蓝股份。从下表可以看出，即使是营收规模最低的维峰电子，2023年上半年也有2.4亿元，是同期思索技术营收的1.56倍，行业营收规模最大的合兴股份，2022年和2023年上半年营收分别为14.61亿元和7.28亿元，分别为同期思索技术的4.7倍、4.7倍。

　　而就在这样的背景之下，思索技术的毛利率却大幅高于前述可比公司。招股书显示，2020年至2023年上半年，思索技术的毛利率按年计分别为44.83%、43.55%、47.47%和44.91%。同期，6家可比公司的毛利率均值仅分别为33.91%、31.08%、30.06%和30.1%，其中毛利率最低的仅为22.34%，不到思索技术的一半。

　　此外，思索技术还存在相对较低的应收账款周转率。2020年至2023年上半年，思索技术的应收账款周转率分别为2.32次、2.49次、2.73次和2.6次。同期，前述可比公司的应收账款周转率均值分别为3.84次、3.84次、3.4次和2.97次。两相比较，思索技术的应收账款周转率显著低于同行，从中可看出思索技术无论是在对客户的话语权上还是公司运营效率方面，都要弱于可比公司。

　　值得注意的是，思索技术还存在较大比例的关联交易。据招股书披露，2020年至2023年上半年，该公司的关联采购金额按年计分别为1682万元、2437万元、2409万元和1260万元，占营业成本比例分别为15.9%、18.11%、14.8%和14.73%。根据其上市法律意见书披露，报告期内思索技术关联公司或组织多达29家，其中于报告期内注销的有7家。

　　关联交易是影响毛利率和应收账款周转率的重要原因之一，较低的关联采购成本可能会推高毛利率，而宽松的关联交易账期管理则可能拉低应收账款周转率。考虑到前述思索技术的高毛利率和低应收账款周转率，它们产生的真实原因是否与关联交易相关？这应该是思索技术需要在招股书中进一步披露的重要内容。

　　海豚财经注意到，思索技术的负债问题也有不少疑问。根据其上市法律意见书，思索技术分别有一笔2.4亿的长期银行借款和一笔最高3.6亿的银行抵押担保，都已于2022年签订了合同。不过，招股书披露的财务表中并未出现上述负债。这两项事项都只在招股书一笔带过，其中2.4亿的借款标记为“尚未用款”。思索技术为这笔借款向建设银行提供了不动产抵押。几个疑点是，这笔负债如此处理是否合规？另外，该笔固定资产借款2022年已经完成，但一年后仍未使用的原因是什么？

　　上市法律意见书显示，思索技术于2022年11月16日与中国建设银行东莞支行签署《最高额抵押合同》，约定思索技术以其持有的不动产为担保，为公司在2022年10月1日至2032年12月31日期间债务提供最高额抵押担保，担保责任最高限额3.6亿元。

　　显然，这份抵押担保合同涵盖了此前思索技术从建设银行取得的2.4亿元借款。

　　上市法律意见书关于2.4亿借款和3.6亿抵押合同的具体信息，信息显示3.6亿不动产抵押是2.4亿借款的还款保障。

　　海豚财经注意到，有媒体质疑思索技术“净资产只不过3.3亿元，却抛出了4.6亿元的融资计划”，如果再考虑上述提及的2.4亿银行借款，那么其实际净资产可能连1亿都不到。

　　另外值得一提的是，2022年年底，思索技术账面上拥有5289万的货币资金，其流动负债为9103万。然而，并不具备分红实力的思索技术却进行了819万的分红。这是为什么呢？招股书显示，思索技术实际控制人董坤、董芬直接持有公司 80.94%的股份，通过思众合伙、 思新合伙、思想合伙间接控制公司 16.07%的股份，合计控制公司97.01%的股份，仍处于绝对控股地位。可见，这笔分红绝大部分都流向了实际控制人的口袋。

　　思索技术的上市法律意见书显示，其治理结构经历了多次改制，但是直到IPO申请之前，整个管理架构较为粗放，是一家典型的家族企业。

　　招股书显示，思索技术实控人为董坤和董芬，两人系兄妹关系，且合计控制公司 97.01%的股份，如此高的持股比例，显然存在实际控制人不当控制的风险。

　　公司其余2.9%股份由谷益（1.49%）、潘莉（1.00%）、欧阳忠（0.50%）分别持有。其中，谷益为财务总监兼董秘，潘莉和欧阳忠则是实控人的朋友但未任职，而且这两人是在思索技术提交招股书前夕突击入股。

　　上市法律意见书显示，潘莉和欧阳忠在2022年12月以726.35万元对思索技术进行增资，工商变更日期为2022年12月9日，相较思索技术2023年12月的上市申报材料日期刚满一年没几天，而突击入股是指IPO申请前一年内的新股东。思索技术表示，基于谨慎考虑仍按照12个月内新增股东进行了披露。

　　招股书显示，潘莉和欧阳忠的增资价格约12.23元/股，对应思索技术整体投前估值为4.77亿元。

　　考虑稀释作用后，若思索技术达到此次IPO融资18.4亿元的估值目标，则潘莉和欧阳忠手中股份价值约2070万元，增值1344万元，增值率为185%。潘莉和欧阳忠到底什么来头，能够在不入职公司的前提下，低价入股这家IPO公司呢？

　　另外，思索技术招股书自述为高新技术企业，但是种种迹象表明，其高新的成色或许并不那么充足。

　　招股书显示，思索技术有6位高管的薪酬超过50万元，还有2位高管的薪酬超过40万元，但其研发中心研发总监的薪酬仅为13.6万，连前述高管的三分之一都不到。很明显，思索技术核心技术人员的薪酬反映了这家公司对技术人才似乎并不是很重视。

　　思索技术研发人员的平均学历也不高。2022年年底，其共有研发人员91人，其中学历在专科及以下的为78人，占比为85.71%；2023年上半年，虽然其研发人员学历在专科及以下的比例由85.71%降至73.75%，但其研发人员数量也由91人降至80人，下降了12%。

　　更值得注意的是，思索技术自述共有三名核心技术人员，而其中两名为本科，一名为高中（大专在读）—黄健平。招股书中对黄健平的介绍显示， “是公司核心技术研发团队的主要骨干和领导者。带领公司研发团队参与和指导工程师设计开发百余款产品，50 多项发明、实用新型及外观专利……”

　　在研发费用上，思索技术的投入也远远低于其提及的6家国内可比公司。数据显示，2023年上半年，6家可比公司中研发费用最低的珠城科技，研发开支为2790.26万元，而同期思索技术研发开支仅1206.58万元，只有前者的43%。

　　与此同时，思索技术还有着远高于可比公司的销售费率。招股书显示，2020年至2023年上半年，其销售费用占营业收入的比例分别为6.91%、6.52%、5.09%、7.63%，同期国内6家可比公司的均值分别为2.28%、2.22%、2.43%、2.57%。

　　令人疑惑的是，一边是低研发投入，一边又是始终高企的销售费率，思索技术自称的“高科技“特征到底体现在哪里呢？

　　招股书显示，思索技术此次若融资成功，其中超过75%的资金将投入高端连接器智造项目，目的是实现汽车连接器、新能源连接器、消费电子连接器、工业控制连接器和其他产品产能扩增。而要扩充产能又绕不开冲压、注塑和组装这三大主要工序，其中又以冲压、注塑设备的通用性比较强。数据显示，2020年至2023年上半年，思索技术的冲压设备产能利用率按年计分别为112.78%、120.83%、80.21%和66.07%，同期该公司的注塑设备产能利用率分别为88.8%、96.08%、101.76%和92.88%。

　　由此不难看出，思索技术的产能利用率整体上正在下降，冲压设备的产能利用率尤其下降明显。在原有产能利用率下降的背景下，思索技术募资扩产只能加剧产能过剩，造成资本市场资源错配和浪费。

　　此外，思索技术的存货周转率同样在持续下降。2020年至2023年上半年，其存货周转率按年计分别为6.19次、5.05次、4.39次和4.14次。这表明，思索技术的产品销售情况天生赢家 一触即发越来越不理想，其募资扩产计划可行性及合理性存疑。

　　公开信息显示，在思索技术之前，最快IPO申请撤回的“纪录保持者”是华耀光电，后者在2023年5月9日获深交所受理，到2023年6月30日撤回IPO申请，相隔52天。不过，华耀光电终止IPO之后，深交所依然于2023年9月就其信息披露违规等问题，给予公开谴责处分。

　　多年以来，股市创造了众多暴富神话，公司一旦成功上市，大股东立马身价百倍。正是巨大的利益诱惑，吸引着华耀光电这种问题公司，试图通过精心包装，带病闯关。

　　此类公司一旦闯关成功，不仅伤害广大中小投资者利益，也将严重影响中国资本市场的健康和信誉。同时，这也考验着市场监管者的智慧和公正性。证监会新任主席吴清在3月6日的媒体首秀上表示，监管者要特别关注公平问题，把公开、公平、公正作为最重要的市场原则。保护投资者特别是中小投资者合法权益，是证监会工作最重要的核心任务。他说，提高上市公司质量首先是上市公司自身的事情，但也要外部环境的改善。证监会的首要职责就是抓好全链条各环节监管，营造更好的市场生态，督促上市公司进一步完善治理、信息进一步透明、更加专注主业、更加优化资源配置、稳健经营，更好的回报投资者。

　　在全面注册制实施背景下，监管机构更加注重保护投资者利益和提高上市公司质量。因此，任何潜在的重大问题或不符合上市标准的情况都可能成为公司IPO过程中的阻碍。对于递交招股书又迅速撤下上市申请的，也应当贯彻申报即担责，予以严格监管，以堵住上市投机漏洞。

　　本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问。